Oublions Thales qui a déçu les investisseurs sur ses résultats et la performance du secteur « Aerospace & Defence » au cours du dernier mois a été tout à fait remarquable à +9,2% (contre 6,8% pour le marché).

Safran a particulièrement bien performé (+ 31%), mais toutes les valeurs ont affiché une belle hausse probablement grâce à la confirmation du retour en force du Dollar.

Pour rappel, la plupart des groupes de Défense européens ont tendance à avoir des coûts en Euros et des ventes en Dollars, malgré des efforts soutenus pour rééquilibrer leur base de coûts.

Le secteur se négocie à 11x les résultats 2010 en moyenne pondérée, une décote de 20% par rapport au marché.

Mais, cette moyenne masque de forts écarts entre les PEs : environ 17x ou plus pour  Safran, Zodiac  ou Thales et jusqu’à 8x pour Finmeccanica  ou BAE.

Cet écart se retrouve également dans le décalage entre le PE médian à 14x et la moyenne pondérée du PE  à 11x.

Cette situation est assez inattendue dans ce secteur qui, en général donne des valorisations assez cohérentes.

La croissance des résultats a peu de chance d’être spectaculaire à environ +15% en 2010 et +14% en 2011, soit environ la moitié du niveau constaté pour notre univers européen (rappelons cependant que la croissance des BPA est tirée par les Financières).

Le secteur « Aerospace & Defence » a encore un potentiel de hausse d’environ 5% qui est concentré dans BAE et  EADS, les deux poids lourds, avec environ +12% chacun.

La souffrance du secteur des Télécoms se poursuit. Quelque soit la période retenue les Télécoms ont sous performé.

C’est un « exploit » pour un secteur qui se traite actuellement à 11,6x les résultats 2010 (le marché à 14,1x), offre un rendement 2010 à 6,6% et a publié des résultats 2009 comme attendus.

Les Télécoms ont perdu depuis longtemps leur statut de valeurs de croissances et ont commencé à ressembler aux Utilities, mais ne peuvent même plus être considérées comme des valeurs défensives en raison de l’aversion des investisseurs au cours des 18 derniers mois.

Elles souffrent d’une combinaison de rotation sectorielle en faveur des valeurs de « recovery » et de doutes sur le risque souverain impactant les poids lourds du secteur des télécommunications latines. En fait, la performance au cours du dernier mois, montre qu’un certain nombre de valeurs Télécoms ont surperformé le marché : Belgacom, Millicom, Tele2, Colt, France Telecom, Vodafone.

Il est difficile d’obtenir une image claire étant donné que cette liste comprend des valeurs avec des rendements élevés (FT, Belgacom, Vodafone) et d’autres avec une croissance attractive (Millicom, Tele2, Colt).

A l’inverse, au cours du dernier mois, le secteur a été  tiré vers le bas par BT  et les valeurs germanophones.

Parmi nos 24 valeurs sous couverture, nous n’avons que 4 recommandations négatives et 28% de potentiel de hausse combiné.

Sommes-nous à l’aube d’un retour d’intérêt pour les Biens d’ Equipement ?

Ce secteur diversifié a gagné prés de 10% depuis le début du mois, surperformant notre univers. Il avait déjà surperformé au cours des trois derniers mois (+8% contre +3% pour le marché) et depuis le début de l’année (+4% contre +1% pour le marché).

Les performances les plus significatives depuis le début de l’année portent sur des capitalisations de taille moyenne telles que : Wärtsila, Legrand, IMI, Bekaert, Tognum. La principale capitalisation boursière affichant une solide performance depuis le début de l’année est ABB (en augmentation de 13%).

Les tendances des sous-secteurs ne sont pas vraiment claires à l’exception du segment des énergies alternatives qui a été assommé au cours des trois derniers mois.

La visibilité a-t-elle augmenté sur les « late cyclicals » ?

Probablement un peu car le pire de la récession est dernière nous et l’impact sur les carnets de commandes est mieux évalué.

Pourtant, le secteur reste très cher avec des PE 2010 et 2011 à respectivement 16x et 13,4x. Par comparaison le marché européen se traite à 11x les résultats 2011 avec une croissance des BPA  2011 de +25%. La cherté du secteur des Biens d’Equipement se retrouve dans le P/Book à 2,2x (une prime de 50%) et sur la base du rendement (2,2% contre 3,5%). Inversement, le secteur affiche un bilan solide (la dette nette/Ebitda à un modeste 1,25x) et peut sans doute faire face à ce cycle.

Nous n’avons que 14 recommandations positives sur nos 42 valeurs sous couverture, liste sur simple demande.